無人機整機
無人機配件
無人機服務
設備與工具本次募集資金中的3.8億元用來收購、增資全華時代并投入無人機項目(1.5億元)，增資完成后公司將擁有全華時代69.34%的股權(quán)。全華時代是國內(nèi)最早實現(xiàn)無人機研發(fā)、生產(chǎn)和銷售及服務一體化的民營企業(yè)之一，主要產(chǎn)品包括固定翼、直升機、多旋翼等軍用、民用無人機及無人機應用服務。全華時代在無人機技術(shù)專利主要職務發(fā)明申請企業(yè)中排名第1，全國范圍內(nèi)僅次于兩所高等院校。
全華時代在應用服務領域的主要服務對象包括武警、消防、公安、海洋海事、電力、天津電視臺等部門，曾作為唯一一家民營企業(yè)受邀參與了中國人民解放軍舉行的“四海三軍”軍事演習，并于2015年8月參與“8.12”陜西山陽山體滑坡勘測救援工作。
公司2014年11月28日與某單位簽訂《系列無人機系統(tǒng)開發(fā)合作協(xié)議書》，目前已經(jīng)在軍用無人機業(yè)務具備較強實力。我們認為，本次收購全華時代將帶來顯著的產(chǎn)業(yè)鏈、市場及客戶協(xié)同效應，特別是全華時代的軍用無人機對公司現(xiàn)有部分軍品業(yè)務將帶來促進。本次發(fā)行后，公司將全面進入無人機行業(yè)，公司軍品業(yè)務將快速發(fā)展。
(二)打造專業(yè)級/軍用無人機的“大疆”
全華時代2015年1-8月實現(xiàn)凈利潤372.49萬元，年化同比增長353.72%，同期凈利率超過16%，具有較強的盈利能力。全華時代整體價值3.98億元，承諾2015-2018年凈利潤合計不低于9221萬元，按照平均凈利潤2305萬元計算，本次收購PE約為17倍。
全華時代無人機項目布局的無人機產(chǎn)業(yè)前景廣闊，在軍用無人機方面機型不斷豐富，民用機方面應用領域逐漸擴大，達產(chǎn)后年實現(xiàn)銷售收入1.6億元，利潤總額4964萬元。
本次收購中約定，若全華時代在盈利承諾期內(nèi)合計實際凈利潤高于承諾凈利潤9221萬元，則超額凈利潤部分的50%將用于向全華時代、管理層及員工進行獎勵。我們認為，全華時代未來有望成長為專業(yè)級無人機的“大疆”(目前大疆估值80億美元左右)，預計2016年全華時代凈利潤有望達到1500-2000萬元，2015-2018年業(yè)績有望連續(xù)翻倍增長。
(三)補充流動資金，有效改善財務結(jié)構(gòu)本次募集資金中1.6億元用于補充流動資金。公司2015年上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流為-7203萬元，同時流動負債占比接近92%，資金壓力較大。本次募集資金將增加公司現(xiàn)金流量，緩解流動資金較為緊張的局面，并有效公司改善財務結(jié)構(gòu)。
(四)無人機/軍民融合稀缺標的，將快速發(fā)展
公司系列無人機、高速無人機主要為軍方供貨，公司為軍民融合標的。無人機是未來飛機發(fā)展趨勢，據(jù)美國、以色列未來戰(zhàn)機規(guī)劃，未來無人機將超過有人機。預計未來十年全球無人機市場將超過千億美元。
目前國內(nèi)上市公司涉及無人戰(zhàn)斗機研制業(yè)務的有洪都航空(19.57, 1.22, 6.65%)、宗申動力(10.85, -0.05, -0.46%)，山東礦機(7.93, 0.21, 2.72%)、通裕重工(7.290, 0.13, 1.82%)等上市公司也開始涉及無人機業(yè)務，但是，明確涉及軍用無人機的極少，公司為非常稀缺的軍用無人機標的。
公司已聘用前西飛國際(22.43, 2.04, 10.00%)、中航通飛、中航重機(15.84, 1.44, 10.00%)董事長孟祥凱為獨立董事，孟祥凱在航空航天、軍品業(yè)務領域具備豐富的經(jīng)驗。我們判斷公司無人機、特別是軍用無人機業(yè)務未來將快速發(fā)展。
(五)入選中上協(xié)軍工委國防軍工板塊，軍品有望持續(xù)超預期
2015年7月7日，中國上市公司協(xié)會發(fā)布了中上協(xié)軍工委國防軍工板塊名單，威海廣泰(26.74, -2.97, -10.00%)入選。2014年公司軍品銷售收入達到1.64億元，同比大幅增長88%。公司總經(jīng)理孟巖獲批享受國務院特殊津貼，近年來承擔國家級項目12項，軍工項目10項，主持開發(fā)的多項產(chǎn)品填補國內(nèi)、國際空白。公司軍品方面積極參與研制具有前瞻性的批量大、價值高的新項目，目前有多個項目已經(jīng)獲得認可;一些重點科研項目取得階段性成果，同時有重點地開拓新的市場領域，取得良好發(fā)展。我們判斷公司軍品未來發(fā)展將超市場預期，帶來業(yè)績估值雙提升。
3.投資建議
公司具備無人機+軍民融合+通用航空+智能家居等多重主題，軍品業(yè)務發(fā)展將超市場預期，受益通航產(chǎn)業(yè)大發(fā)展。我們判斷公司未來將在軍品(不僅僅是軍用無人機)、消防設備領域持續(xù)加碼，通過自主研發(fā)、兼并重組等措施，強化公司在消防設備、軍品領域中的地位和影響力;營口新山鷹業(yè)績將超預期。
不考慮本次非公開發(fā)行事項，預計15-17年備考EPS為0.63/0.82/1.06元，PE為47/36/28倍;考慮本次非公開發(fā)行事項(按照30元增發(fā)價測算)，預計15-17年備考EPS為0.61/0.84/1.10元，PE為48/36/27倍，未來業(yè)績具有上調(diào)潛力，持續(xù)推薦。風險提示:通航利好政策低于預期、軍品業(yè)務發(fā)展低于預期、產(chǎn)業(yè)整合低于預期。
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