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設(shè)備與工具2019年6月27日，深圳市道通科技股份有限公司(以下簡稱“道通科技”)申請科創(chuàng)板上市已獲上交所受理。早在2015年11月，道通科技就擬于深交所中小板上市，但由于2016年的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)較大虧損而上市未果。2017年，該公司將不斷虧損的無人機(jī)業(yè)務(wù)全部進(jìn)行剝離，重點(diǎn)發(fā)展汽車智能診斷、檢測分析系統(tǒng)及汽車電子零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)業(yè)務(wù)。
時(shí)代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，道通科技近年業(yè)績大增的同時(shí)，卻存在著諸多問題，如營運(yùn)管理能力遠(yuǎn)遜同業(yè)，應(yīng)收賬款信用放寬，主營業(yè)務(wù)高度依賴境外，業(yè)務(wù)拓展遭遇瓶頸，而且核心產(chǎn)品面臨競爭力不足的困境。
西安基地必要性存疑
正確的管理決策應(yīng)建立在對公司清晰的認(rèn)知與合理的發(fā)展規(guī)劃之上。通過對道通科技的分析，時(shí)代商學(xué)院發(fā)現(xiàn)，該公司曾在戰(zhàn)略發(fā)展方面規(guī)劃不清晰，有些決策也似乎讓人難以理解。
據(jù)招股書披露，道通科技已經(jīng)在西安購置土地準(zhǔn)備建造生產(chǎn)基地，此次募集的6.5億元資金中，有4.80億元將用于西安西北總部基地的建設(shè)。然而，與傳統(tǒng)生產(chǎn)型企業(yè)不同的是，道通科技主要負(fù)責(zé)最終產(chǎn)品的組裝和質(zhì)檢，尚不具備較強(qiáng)的各零件及設(shè)備的生產(chǎn)和貼片加工能力。該公司此次欲打造完善的生產(chǎn)及配套輔助設(shè)施，耗資金額大且建設(shè)周期長，同時(shí)在新的生產(chǎn)線需配備的管理人才、產(chǎn)品生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)、生產(chǎn)成本的管控上也未表現(xiàn)出成熟的條件。要知道，貿(mào)然進(jìn)入新的管理領(lǐng)域的失敗案例比比皆是，如蘋果公司曾于2013年在美國本土興建一座組裝工廠，用于生產(chǎn)高端系列的蘋果電腦。管理層對整個(gè)方案寄予厚望，希望新廠能成為企業(yè)的核心競爭力源泉。然而，最終耗巨資建成的工廠卻達(dá)不到蘋果的設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，在生產(chǎn)效率、成本、工藝水平上也都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及代加工廠。
除此之外，從選址上來說，對目前該公司營運(yùn)管理能力的提升也存在一些不利。道通科技的業(yè)務(wù)大部分為境外業(yè)務(wù)，運(yùn)輸方式主要為海路運(yùn)輸，而此次新工廠的建設(shè)地址為內(nèi)陸城市西安，距離沿海港口較遠(yuǎn)，此舉難免會(huì)增加貨物的運(yùn)輸時(shí)間，降低貨物的流動(dòng)性，使該公司本來就低于同行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率進(jìn)一步下降。如圖表1所示，道通科技在2016-2018年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.69、2.09和1.70，同行業(yè)公司報(bào)告期內(nèi)的平均存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.82、3.61和3.45，僅為行業(yè)平均值的一半，對此道通科技解釋稱，存貨周轉(zhuǎn)率較低主要與該公司境內(nèi)生產(chǎn)、境外銷售的經(jīng)營模式相關(guān)。該公司一般先將貨物由境內(nèi)倉庫發(fā)往境外子公司，上述過程主要采用的海路運(yùn)輸持續(xù)的時(shí)間相對較長，從而使得存貨周轉(zhuǎn)的周期較長，營運(yùn)管理效率進(jìn)一步降低。
圖表1：2016-2018年道通科技的存貨周轉(zhuǎn)率與同業(yè)公司對比情況
數(shù)據(jù)來源：道通科技招股書，時(shí)代商學(xué)院整理
除此之外，時(shí)代商學(xué)院發(fā)現(xiàn)，在原材料供應(yīng)方面，該公司前五大供應(yīng)商有4家位于深圳，另外1家位于與深圳隔海相望的香港。由此可見，該公司目前在深圳的生產(chǎn)條件更加成熟，也具有一定的依賴性。令人不禁疑問的是，該公司欲將生產(chǎn)地址設(shè)在遠(yuǎn)離海岸的內(nèi)陸城市西安，是否充分考慮長距離運(yùn)輸?shù)某杀疽约肮?yīng)商的便捷性呢？要知道，該公司曾經(jīng)為決策失誤付出過較高的試錯(cuò)成本。
2014年5月，道通科技成立了全資子公司深圳市道通智能航空技術(shù)有限公司(下稱“智能航空”)，專門負(fù)責(zé)拓展無人機(jī)業(yè)務(wù)。而時(shí)隔三年之后，該公司卻將持有的智能航空100.00%的股權(quán)，以1元人民幣的價(jià)格全部轉(zhuǎn)讓給深圳市通元合創(chuàng)投資有限公司。對此該公司解釋為“無人機(jī)業(yè)務(wù)研發(fā)投入金額較大，且發(fā)展存在較大不確定性”，公司出于穩(wěn)健發(fā)展的考慮決定剝離該業(yè)務(wù)。
據(jù)招股書披露，該無人機(jī)業(yè)務(wù)在2016年和2017年給其帶來的利益損失約3.31億元。其實(shí)，在開展無人機(jī)業(yè)務(wù)時(shí)，深圳市大疆創(chuàng)新科技有限公司已占據(jù)無人機(jī)市場的大部分份額，而道通科技此前并沒有太多無人機(jī)業(yè)務(wù)的相關(guān)技術(shù)以及經(jīng)驗(yàn)。貿(mào)然進(jìn)入新領(lǐng)域，代價(jià)極其慘重。不僅耗費(fèi)大量資金，該公司甚至因?yàn)樵?016年凈利潤為負(fù)不符合深交所的上市條件而終止了當(dāng)時(shí)的上市進(jìn)程，并且無人機(jī)涉及的知識產(chǎn)權(quán)訴訟也給公司帶來負(fù)面的影響。由此可見，經(jīng)營管理決策的失誤不僅試錯(cuò)成本高，而且給公司帶來的負(fù)面影響也很大。
業(yè)務(wù)拓展遇壁壘
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率＝營業(yè)收入/應(yīng)收賬款期初、期末平均賬面價(jià)值)是衡量企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度及管理效率的重要指標(biāo)，該值越大，表明企業(yè)的資金使用效率越高。據(jù)招股書披露，2016-2018年道通科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.77、5.65和4.74，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年降低；并且，同期的應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例分別為17.62%、21.10%和24.75%，應(yīng)收賬款的增速也較營業(yè)收入的增速快。時(shí)代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，該公司的應(yīng)收款項(xiàng)大幅增加的原因除了來自營業(yè)收入的增長之外，還有一部分原因是該公司調(diào)整了收款政策。近幾年，隨著市場競爭的進(jìn)一步加劇，該公司在維系老客戶以及開拓新客戶時(shí)面臨較大的競爭壓力，因此由原來采用的款到發(fā)貨的方式轉(zhuǎn)變?yōu)檠娱L部分客戶的賬期。我們知道，在激烈的市場競爭中，賒銷是加大市場占有率、提高競爭力的一種重要手段。因此，時(shí)代商學(xué)院認(rèn)為，道通科技有可能是通過延長客戶賬期的方式來維系客戶，以此彌補(bǔ)產(chǎn)品競爭力不足的問題。那么，道通科技在拓展市場時(shí)的競爭力到底如何呢？
圖表2：2018年道通科技的主營業(yè)務(wù)收入按區(qū)域劃分的情況
注：其他地區(qū)主要為南美、亞太(除中國境內(nèi)和北美)、印度、中東、非洲等地區(qū)
數(shù)據(jù)來源：道通科技招股書，時(shí)代商學(xué)院整理
如圖表2所示，2018年道通科技來源于中國境外的主營業(yè)務(wù)收入占到公司主營業(yè)務(wù)收入比例的80%以上，境外主營業(yè)務(wù)收入占比較高，是道通科技的主要收入來源。時(shí)代商學(xué)院認(rèn)為，道通科技在境內(nèi)和境外的業(yè)務(wù)拓展都面臨著較大的瓶頸。
首先，從宏觀層面來看，道通科技境外業(yè)務(wù)的拓展長期受到全球經(jīng)濟(jì)走勢、貿(mào)易摩擦、各國政策和匯率波動(dòng)等不確定性因素的影響。如2017年該公司的營業(yè)利潤總額約為7736.10萬元，其中人民幣匯率波動(dòng)就造成該公司的利潤直接損失2521.73萬元，占當(dāng)期營業(yè)利潤總額的32.6%，對該公司的利潤損益影響較大。
其次，從客戶層面來看，道通科技在境外的主要客戶為綜合型連鎖汽配產(chǎn)品銷售商和汽配產(chǎn)品經(jīng)銷商，雖然境外汽車后市場發(fā)展較為成熟，品牌商的影響力和壟斷程度均低于國內(nèi)，有利于道通科技的業(yè)務(wù)較快進(jìn)入市場，但是這些客戶通常同時(shí)銷售眾多種類的汽車設(shè)備、零件和工具，對道通科技的產(chǎn)品依賴度較低。由于道通科技的產(chǎn)品在許多客戶供銷體系中占比較低，因此很難對客戶形成較強(qiáng)的主導(dǎo)權(quán)，議價(jià)能力較弱。而境內(nèi)市場多以汽車品牌商4S店為主，不僅存在較大的進(jìn)入壁壘，而且對外部新進(jìn)入企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量、研發(fā)技術(shù)、生產(chǎn)規(guī)模、資質(zhì)認(rèn)證條件、資金規(guī)模和品牌效應(yīng)的門檻也相對較高。道通科技欲布局境內(nèi)市場，缺乏足夠的實(shí)力，或許只能通過價(jià)格戰(zhàn)來差異化競爭。
再者，從業(yè)務(wù)拓展范圍來看，境外市場上，北美市場發(fā)展相對成熟，道通科技也占到了一定的市場份額，但業(yè)績增速卻相對放緩；對于地域文化差異較大的歐洲和亞洲等地區(qū)，市場又較為分散，業(yè)務(wù)拓展的難度增加。如圖3所示，從2017年和2018年道通科技的營業(yè)收入情況來看，2018年道通科技的主營業(yè)收入保持在24.21%的增速，而其中北美的營業(yè)收入增速僅為16.21%，業(yè)績增速明顯不及其他地區(qū)；電商渠道的營業(yè)收入增速最多，為29.63%，這表明由于傳統(tǒng)渠道業(yè)務(wù)拓展的難度增加，道通科技更為依賴借助電商渠道來拓展新的業(yè)務(wù)。
境內(nèi)市場上，道通科技近幾年主要靠汽車綜合診斷產(chǎn)品打開境內(nèi)市場，然而，由于在境內(nèi)市場的業(yè)務(wù)拓展難度增加，該產(chǎn)品的毛利率卻一路下滑。汽車綜合診斷產(chǎn)品的毛利率從2016年的64.75%已降至2018年的60.30%，導(dǎo)致境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑，2016-2018年在境內(nèi)的毛利率分別為59.40%、52.66%和51.65%，遠(yuǎn)低于境外市場。可見，道通科技在境內(nèi)市場的業(yè)務(wù)拓展遇到了不小的困境，很大程度上依靠降低銷售價(jià)格來打通。
圖表3:2017年和2018年道通科技在北美、歐洲以及電商渠道的營收情況(單位：萬元)
數(shù)據(jù)來源：道通科技招股書，時(shí)代商學(xué)院整理
核心產(chǎn)品增速下滑
其實(shí)，道通科技在無人機(jī)領(lǐng)域的失意，多半是由于產(chǎn)品的核心競爭力不足造成的，該企業(yè)也付出較大的代價(jià)將該業(yè)務(wù)剝離出去。那么，道通科技目前重點(diǎn)發(fā)展的汽車智能診斷和檢測業(yè)務(wù)的核心競爭力又如何呢？
圖表4:2018年道通科技主要產(chǎn)品的營業(yè)收入占比情況
來源：道通科技招股書，時(shí)代商學(xué)院整理
如圖表4所示，該公司的主要收入來源于汽車綜合診斷產(chǎn)品、TPMS產(chǎn)品和軟件升級服務(wù)業(yè)務(wù)。從分業(yè)務(wù)的營業(yè)收入增速來看，2017年和2018年汽車綜合診斷產(chǎn)品的增長速度為30.47%和16.03%，TPMS產(chǎn)品的增長速度為106.29%和82.63%。由此可見，道通科技在報(bào)告期內(nèi)汽車綜合診斷產(chǎn)品的增長速度呈下滑趨勢，增長動(dòng)力主要來自于TPMS產(chǎn)品。時(shí)代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，該公司主營產(chǎn)品的讀碼器和胎壓傳感器似乎正面臨產(chǎn)品競爭力不足的問題。
圖表5：2016-2018年道通科技簡易讀碼器的銷售情況
數(shù)據(jù)來源：道通科技招股書，時(shí)代商學(xué)院整理
如圖表5所示，2016-2018年道通科技簡易讀碼器的汽車綜合診斷產(chǎn)品銷售量分別為27.98萬件、46.37萬件和44.43萬件，而2018年的銷售量增長停滯，銷售增速為-4.18%，同比下滑了約70個(gè)百分點(diǎn)。不僅銷量不濟(jì)，而且銷售單價(jià)也呈下降趨勢，道通科技還給予了電商渠道較大的價(jià)格優(yōu)惠以拓寬市場?？梢?，由于簡易讀碼器的技術(shù)制造門檻低，產(chǎn)品競爭力不足，致使該產(chǎn)品的產(chǎn)銷情況不容樂觀。
道通科技較為依賴的汽車綜合診斷產(chǎn)品的賽道并非一帆風(fēng)順，而增長速度較快的TPMS產(chǎn)品由于政策扶持似乎正迎來爆發(fā)。得益于政策的紅利，道通科技未來能否依靠TPMS產(chǎn)品在市場上獨(dú)占鰲頭呢？
時(shí)代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，道通科技目前處于TPMS產(chǎn)業(yè)鏈的中游，主要是一個(gè)模組封裝廠商的角色，對原材料尤其是TPMS芯片的依賴性較為嚴(yán)重。據(jù)招股書披露，2016-2018年道通科技汽車電子業(yè)務(wù)的主營業(yè)務(wù)成本中，原材料的比例分別為85.70%、86.79%和87.72%；委外加工的比例分別為4.17%、4.70%和5.31%。在生產(chǎn)過程中，道通科技的原材料依靠采購，電子元器件的貼片等環(huán)節(jié)依靠外協(xié)代工廠生產(chǎn)，該公司主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品組裝、質(zhì)量檢驗(yàn)等環(huán)節(jié)，技術(shù)壁壘相對較低，尚不具有自主生產(chǎn)或者研發(fā)胎壓監(jiān)測系統(tǒng)中的TPMS芯片的能力，產(chǎn)品的核心競爭力亟待提升。
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